Дешевое барахло все равно барахло. Казалось бы - это прописная истина, но многие инвесторы это почему-то забывают. Большинство статей и комментариев, написанных по поводу оценки акций, основное внимание уделяет количественным показателям. Коэффициент P/E (цена акции относительно доходов на акцию), соотношение цены к общему объему продаж, а также темпы роста компании безусловно имеют первостепенное значение, о чем мы и говорили в предыдущей статье. Однако, большинство авторов, увлекаясь подсчетами, забывают о качестве бизнеса, являющемся фундаментом для любых расчетов.

Что служит причиной такой забывчивости: относительная сложность оценки качественной стороны бизнеса или простое пренебрежение “низшей материей”, значения не имеет. Важен результат, который заключается в том, что большая часть расчетов и моделей оказывается абсолютно оторванной от жизни, а следовательно - не работает.

Для того чтобы понять, как устроен бизнес, насколько рационально используются имеющиеся ресурсы и каковы перспективы, недостаточно калькулятора, необходимо воображение. Существуют, конечно, различные коэффициенты, призванные помочь в оценке качества бизнеса, такие как возврат на вложенный капитал, скорость оборота товарного запаса, оборот капитала, прибыльность операций, общая задолженность, а также ряд других характеристик. Тем не менее, только глубокое понимание основных рычагов, двигающих тот или иной бизнес, а также известная доля интуиции, могут помочь отличить жемчужину от мутного стекла.

Нет ничего важнее качества бизнеса, так как дешево не всегда означает хорошо. Незадачливые инвесторы, покупающие акции только на основании их дешевизны, бывают неприятно удивлены, обнаружив по прошествии некоторого времени, что дешевая компания становится еще дешевле в результате падающих продаж и доходов. Можно, конечно, составить целый портфель из выбранных наугад акций резко подешевевших компаний, который вполне может побить результаты индексов рынка. По закону вероятности, в таком портфеле наверняка окажутся незаслуженно обиженные компании, акции которых могут удвоиться или утроиться, что повысит общую доходность всего портфеля. Однако наиболее хороших результатов можно добиться только используя философию Уоррена Баффета, которого не напрасно называют оракулом из Омахи. Его подход к инвестированию очень прост: необходимо покупать компании высочайшего качества по низким или умеренным ценам.

Эту простую идею очень хорошо понимают риэлтеры, которые предпочитают вкладывать деньги не в красивую виллу, построенную рядом со свалкой и продающуюся по “низкой” цене. Для них гораздо большую ценность представляет собой вышедший из моды и чудом выживший среди дорогих особняков самого престижного района города дом, продаваемый одинокой старушкой.

Точно также и с акциями. Гораздо интереснее, например, было бы приобрести акции крупнейшего в мире инвестиционного банка Merrill Lynch, когда они продавались по 35 долларов в октябре 1998 года на пике азиатского кризиса, чем всего месяц назад акции торгового дома Eaton’s по 3 доллара за штуку. Казалось бы, и те и другие акции очень дешевые: Merrill Lynch упал с 85 долларов до 35 всего за месяц, а акции Eaton’s стоили значительно ниже своей первоначальной цены в 15 долларов, по которой их продали публике всего два года назад. Цена одинаково низкая, но результат прямо противоположный: акции Merrill Lynch сегодня стоят 78 долларов, а Eaton’s попал в очередное банкротство и цена его акций близка к нулю. Причина очень простая: различное качество бизнеса. В одном случае мы имеем дело с мировым лидером, цена акций которого резко упала в результате возникшей паники на рынке, в другом - с одряхлевшей компанией, потерявшей чутье и сбившейся с курса, несмотря на славное имя.

Удивительно, что количественно оценить качество бизнеса не так уж и сложно, если вам знакомы основные принципы. Например, сравнение количества наличных денег, потребляемых бизнесом, с количеством наличных денег этим бизнесом вырабатываемых. Знакомо до боли, неправда ли? Очень похоже на ежемесячный бюджет семьи: в одну трубу вливается, в другую выливается... Если вы в состоянии оценить эту сторону бизнеса, считайте что вы уже близки к цели.

Так или иначе, любая оценка носит субъективный характер, связанный с личностью оценивающего. Тем не менее, принципиальный подход может быть следующим:

1.Оцените уровень цены покупаемых акций с точки зрения количественных показателей, используя, например, P/E ratio или price/sales ratio данной компании относительно других компаний своего сектора. Сравните уровень прогнозируемого роста продаж и доходов данной компании на ближайшие 3-5 лет с конкурентами. Определите, является ли предлагаемая цена относительно низкой, средней или высокой.

2.Оцените качественные характеристики компании с учетом опытности руководства, перспективности бизнеса, доли рынка, наличия известной торговой марки и т.д. Определите относительный уровень этого качества как высокий, средний или низкий.

3.Сравните полученные результаты, и если по вашему мнению компания имеет относительно низкую стоимость акций и при этом относительно высокое качество бизнеса, она может быть отличным кандидатом для вашего портфеля.

Сравнивая количественные показатели с качественными можно определить потенциальных кандидатов на сверхнормативную доходность по сравнению со средней доходностью рынка. Если вам удалось это сделать, можете себя поздравить. Всего лишь 10-15% профессиональных управляющих фондовыми портфелями смогли этого добиться в 1997-98 годах. Если не получилось - не расстраивайтесь, вы не одиноки.

Следующая статья будет посвящена тому, как использовать ваши собственные знания для получения наилучших результатов. Может быть тогда вам удаться попасть в число тех 15%, побивших индексные показатели.

Если у вас возникли вопросы или проблемы, я готов как всегда предложить вам не только их теоретическое, но и практическое решение по телефону (905) 889-8535.